2023年伊始，北上资金开启了连续17个交易日的净流入，对比近三年北上资金的流入节奏，北上资金1月累计净流入额已超过了2022年全年，北上资金无论从净流入节奏还是净流入额，都表现出了超季节性的强势。

但在连续17个交易日净流入后，北向资金上周五净流出42.46亿元，2月6日、2月7日，北向资金继续流出。2月7日全天成交额853.77亿元，成交净卖出38.61亿元。其中，沪股通合计成交额363.66亿元，成交净卖出2.12亿元；深股通合计成交490.11亿元，成交净卖出36.49亿元。2月以来，上证指数出现下滑苗头，创业板指更是连续下跌。

(资料图)

北向资金突然“调头”，指数调整，春季行情要结束了吗？

未到谢幕时

尽管资金连续流出，但机构普遍认为春季行情只是阶段性调整，还没有完全结束。

中银国际表示，春季行情阶段性调整，市场中枢依旧维持上行趋势。上周A股冲高回落，春节以来快速上涨势头有所收敛。背后原因主要是：

1.资金面。美国非农就业数据超预期，外资从趋势流入转为短期波动；A股全面注册制落地，部分市场主体担心融资压力。

2.国内1月PMI超预期，重回50以上，市场担心政策宽松力度或低于预期。

3.从成交额占比看，前期热门行业存在超买，52周分位数阶段性高位；中美关系的动态，也影响风险偏好与投资情绪。

上述三点原因不改变春季行情的上涨趋势，估值修复仍是现阶段驱动A股上涨的主要动力。我们认为风格之争，行业配置仍是今年超额收益的来源。行业配置层面，高景气成长里面核心资产和中小科技需要仔细甄选。以TMT和中游高端制造为代表的科技成长的春天已经到来。

国金证券表示，国内政策红利期，海外紧缩预期缓和期，双期叠加，内外共振，A股市场或有望重演反转级别的行情。尽管近期全球市场在紧缩预期变化之下波动有所加大，但随着美国经济持续下行和通胀回落，紧缩缓和大势所趋，这将持续成为市场交易主线。A股做多窗口或延续至2023年一季末和二季度初，一方面全国两会召开引领政策预期达到高潮，另一方面美联储最后一次加息或发生在3月下旬或5月初的议息会议。

北上资金能否延续净流入？

据华鑫证券分析称，从空间上看，北上资金配置盘作为长线资金注重长期性价比，当前全AERP虽有回落，但仍远高于均值，处于历史较高水平，距2022年7月的前低还有一定的空间，外资配置空间仍然存在。

从资金接续来看，北上资金会根据内资交易情绪决定流入节奏，当内资情绪低迷时北上资金加速流入，对于市场底部的判断，外资领先内资约1个月；内资接续后，外资延续流入的时间也约1个月；当内资交易过热后，北上资金更倾向于流出。

通过复盘并结合当前情况来看，北上资金短期或将放缓净流入，但A股配置空间犹存，外资此轮流入趋势还未结束；内资杠杆交易短期过热，但公募和险资延续配置空间仍然较大。

从当前内外资交易情况来看，北上资金创纪录净流入后，内资开始了超卖回补，从资金情绪来看，杠杆资金在连续多日大幅净流入后融资交易占比触及高位，融资情绪短期过热，北上资金或将放缓净流入。

但从长期来看，A股配置性价比仍然较高，外资中的配置力量将延续流入。

春季行情何时会结束？

华安证券表示，基于过去5年深度复盘，美股阶段性下跌是A股春季行情终结的充分条件，美股下跌是A股春季行情终结的触发条件。

该机构认为，导致A股春季行情终结的情形有三种：

第一种情形是：当市场的经济预期边际减弱过程中，再遭遇美股的阶段性回调，春季行情将被终结或者缺席。典型的案例便是2022年。

第二种情形是：当流动性环境处于紧平衡或宽松收敛而导致市场对货币政策的预期转向收紧时，再遭遇美股的阶段性回调，会终结春季行情。典型的例子便是2021、2019、2018年。

第三种情形是：即便当经济预期平稳或不悲观、流动性宽松且货币政策预期乐观时，如果遭遇美股快速大幅的熊市调整，也会终结春季行情。典型的例子是2020年，2020年2月底-3月底的美股快熊使得美股三大股指跌幅均在25%以上甚至30%以上，这种调整跌幅远大于其他年份的最大阶段性调整幅度，如2022年的-19%、2021年的-10%、2019年的-8%、2018年的-9%。

美股下跌不仅是春季行情结束必不可少的外部冲击，更是春季行情结束的触发因素。在过去5年的春季行情终结前后约1周时间内，均无一例外地发现了美股阶段性下跌。因此当美股出现突然大跌或者有逻辑的持续下跌时，是判断A股春季行情终结的重要观察点。